국가의 부채와 부채 증가 에는 한계가 있을까요? 정부 부채 증가세가 둔화되지 않는다면 금리와 그에 따른 모든 영향은 어떻게 될까요? 세계 최고의 기축 통화를 보유한 미국처럼 주요 국가가 파산할까요? 만약 그렇다면 어떤 일이 일어날까요? 부채 문제에 대해 언제 걱정해야 하고 어떻게 대처해야 하는지 알려주는 "부채 순환"이 있을까요?

이는 단순히 경제학자들에게만 국한된 학문적 질문이 아니라, 투자자, 정책 입안자, 그리고 거의 모든 사람들이 답해야 할 질문입니다. 왜냐하면 그 답은 우리의 이익과 결정에 지대한 영향을 미칠 것이기 때문입니다. 그러나 현재로서는 명확한 답이 없습니다.

다음은 레이 달리오의 신간 『국가는 어떻게 파산하는가』(How Nations Go Bankrupt)에서 발췌한 내용입니다. 이 책은 부채 주기의 후반 단계와 향후 전개될 가능성에 초점을 맞추고 있습니다. 이 글이 전반적인 운영 포트폴리오 전략에 참고 자료가 되기를 바랍니다.

연구를 통해 장기 부채 사이클이 존재한다는 것을 알게 되었습니다. 이러한 사이클은 필연적으로 대규모 부채 버블과 버블 붕괴로 이어졌습니다. 1700년 이후 약 750개의 통화/부채 시장이 존재했지만, 그중 약 20%만이 오늘날까지 존속하고 있으며, 아직 존재하는 시장들은 모두 기계적 과정을 거쳐 그 과정에서 심각하게 평가절하되었습니다.

이러한 장기적인 부채의 순환은 구약성서에 묘사되어 있으며 수천 년 동안 중국의 여러 왕조에서 반복되어 왔으며, 제국, 국가, 지역의 쇠퇴를 예고했습니다.

정부 부채가 많고 급속히 늘어나는 상황에서, 과거에 비슷한 상황이 어떻게 전개되었는지 먼저 살펴보지 않고 이번에는 다를 것이라고 가정하는 것은 위험할 정도로 잘못된 생각입니다.

이는 우리가 살아오는 동안 내전이나 세계대전을 경험하지 않았다는 이유로 그런 일이 다시는 일어나지 않을 것이라고 가정하는 것과 같습니다. 그러면서도 과거에 그런 일이 일어나게 된 메커니즘을 무시하는 것입니다.

먼저 전형적인 역학을 설명한 다음, 다양한 사례가 어떻게 그리고 왜 다르게 전개되는지 분석하는 것이 필요합니다. 이를 통해 사람들은 이 모델을 기반으로 현재 상황을 추적하고 현재 상황에서 발생하고 있을 수 있는 역학을 이해할 수 있습니다.

이런 식으로 우리는 비슷한 상황을 많이 관찰할 수 있을 뿐만 아니라, 미래의 방향을 파악하는 데도 도움이 됩니다.

현재 진행 중인 역학 관계를 이 템플릿과 비교해보면, 정부와 중앙은행이 과거 수백 번이나 그랬듯이 "파산"할 가능성이 높은 상황으로 향하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 이는 중대한 정치적, 지정학적 결과를 초래할 것입니다.

전체 사이클의 구성 요소

이는 중요한 점을 시사합니다. 전체적인 경기 순환은 여러 가지 상호 연관된 요소로 구성되며, 부채 경기 순환은 그중 하나일 뿐입니다.

구체적으로:

1) 부채주기는 대략 동시에 발생하는 다음의 주기에 영향을 미치며 영향을 받습니다.

2) 국내 정치 및 사회적 조화 또는 갈등의 대규모 순환은 영향을 미치고

3) 국가 간 지정학적 조화 또는 갈등의 큰 주기. 이러한 주기는 다음에 의해 영향을 받습니다.

4) 주요 자연재해(가뭄, 홍수, 전염병 등)

5) 주요 신기술 개발의 영향.

이 다섯 가지 요인의 조합은 평화와 번영, 갈등과 불황이라는 전체적인 대순환을 이룹니다. 이러한 요인들은 서로 영향을 미치고 다른 모든 것에도 영향을 미치므로 함께 고려해야 합니다. 과거와 현재에 걸쳐 이러한 요인들이 어떻게 작용하고 상호작용했는지에 대해서는, 부채의 대순환 또한 다른 요인들과 상호 작용하여 현재의 발전 방향을 형성한다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

부채 순환의 작동 방식

신용은 지출을 위한 자금 조달에 중요한 도구이며, 쉽게 창출할 수 있습니다.

한 사람의 지출은 다른 사람의 소득이기 때문에, 신용이 많이 창출되면 사람들의 지출과 소득이 늘어나고, 대부분의 자산 가격이 상승합니다. 거의 모든 사람이 이런 상황을 좋아하지만, 빚을 갚는 것은 그다지 즐거운 일이 아닙니다.

따라서 정부와 중앙은행은 많은 신용을 창출하는 경향이 있습니다. 신용은 또한 상환해야 할 부채를 발생시킵니다.

이는 정반대의 효과를 낳습니다. 빚을 갚아야 할 때 지출은 감소하고, 소득은 감소하며, 자산 가격은 하락합니다. 사람들은 이런 상황을 좋아하지 않습니다.

다시 말해, 누군가(대출인)가 특정 비용(이자율)으로 돈(원금)을 빌릴 때, 단기적으로 대출인의 지출이 소득과 저축을 초과할 수 있습니다.

하지만 장기적으로는 부채(원금 + 이자)를 갚아야 하며, 부채를 갚아야 할 때는 가용한 금액보다 지출을 줄여야 합니다. 이러한 역학 관계 때문에 신용/지출/부채 상환 역학은 본질적으로 순환적입니다.

단기 부채 주기

단기 부채 사이클을 몇 번 경험해 본 사람이라면 누구나 이러한 사이클에 익숙할 것입니다. 단기 부채 사이클의 초기 단계에서는 경제 성장률과 인플레이션이 예상보다 낮고, 금리는 인플레이션율과 다른 투자 수익률보다 낮으며, 자금과 신용은 쉽게 이용 가능합니다. 이러한 상황은 사람들이 소비와 투자를 위해 돈을 빌리도록 부추기고, 이는 자산 가격, 경제 성장, 그리고 인플레이션을 상승시켜 결국 예상을 뛰어넘게 합니다. 이 시점에서 통화와 신용 공급은 제한되고 금리는 인플레이션율과 다른 투자 수익률보다 높아집니다. 이로 인해 차입, 소비, 투자가 감소하고, 자산 가격은 하락하고, 경제 성장은 둔화되며, 인플레이션은 낮아집니다. 이는 다시 금리 하락을 초래하고, 통화와 신용 공급은 더욱 느슨해지며, 사이클은 다시 시작됩니다. 이러한 단기 부채 사이클은 일반적으로 약 6년(±3년) 동안 지속됩니다.

단기 부채 주기가 누적되어 대규모 장기 부채 주기를 형성합니다

그러나 단기 부채 주기가 어떻게 대규모 장기 부채 주기로 누적되는지에 대한 관심은 충분하지 않습니다.

신용은 번영을 창출하는 자극제이기 때문에 사람들은 더 많은 신용을 원하고, 그래서 신용을 만들어내는 경향이 있습니다. 이로 인해 부채 수준이 점진적으로 상승하여 대부분의 단기 사이클에서 부채의 고점과 저점이 이전 단기 사이클보다 높아집니다.

이러한 단기 부채 사이클은 누적되어 장기 부채 사이클을 형성하며, 이는 부채 수준이 지속 불가능해질 때 종료됩니다. 부채 사이클의 초기와 후기 단계에서 새로운 부채를 부담할 수 있는 능력은 서로 다릅니다. 부채 부담이 적은 초기 단계에서는 신용/부채를 통해 수익성이 높은 프로젝트에 자금을 조달할 가능성이 더 높지만, 부채 부담이 높은 후기 단계에서는 대출 기관의 투자 선택지가 더 제한적이기 때문입니다.

부채 주기의 초기 단계에서는 빌리는 것이 (많이 빌리는 것도) 더 쉽고, 부채를 갚는 것도 더 쉽습니다.

이러한 초기 단기 사이클은 주로 위에서 설명한 차입과 소비에 의해 주도되었지만, 지난 통화 긴축 기간의 고통스러운 기억에서 비롯된 신중함의 영향도 받았습니다.

주요 부채 주기의 초기 단계에서는 부채와 총 부채 서비스 비용이 소득 및 기타 자산에 비해 낮고, 신용, 지출, 부채 및 부채 서비스 비용의 증감은 주로 단기 부채 주기에 관해 위에서 설명한 메커니즘에 의해 결정되며, 부채 위험은 비교적 낮습니다.

하지만 부채 주기의 후반 단계에서 부채와 부채 서비스 비용이 부채 서비스 의무를 충족하는 데 사용 가능한 소득과 기타 자산의 가치를 초과하면 채무 불이행 위험이 커집니다.

게다가 부채 주기의 후반부, 즉 부채 자산과 부채가 소득을 초과하게 되면 대출자를 만족시킬 만큼 이자율을 높게 유지하면서도 대출인이 감당할 수 없는 이자율에 노출되지 않도록 하는 균형이 더욱 어려워집니다.

한 사람의 부채는 다른 사람의 자산이며, 둘 다 상환되어야 하기 때문입니다. 따라서 위에서 설명한 메커니즘에 따라 종료되는 단기 부채 사이클과 달리, 장기 부채 사이클은 부채 부담이 너무 무거워지고 지속 불가능해질 때 종료됩니다.

다시 말해, 빌리고 쓰는 것이 더 즐겁기 때문에, 우리가 조심하지 않으면 부채와 부채 상환 비용이 급격히 증가하여 개인의 구매력을 약화시키고 다른 소비를 압박할 수 있습니다. 이것이 바로 장기 부채 사이클이 형성되는 방식입니다.

수천 년의 역사를 거쳐 여러 국가에 걸쳐 주요 부채 주기를 주도하고 그에 따른 엄청난 시장 및 경제 문제를 야기한 것은 가용한 돈, 상품, 서비스 및 투자 자산의 양에 비해 지속 불가능한 대규모 부채 자산과 부채가 창출되었기 때문입니다.

간단히 말해서, 부채는 미래에 돈을 지급하겠다는 약속입니다. 부채 위기는 약속 금액이 약속 이행에 필요한 금액을 초과할 때 발생합니다.

이런 일이 발생하면 중앙은행은 다음 중 하나를 선택해야 합니다.

a) 많은 돈을 인쇄하고 통화 가치를 떨어뜨림

b) 대량의 돈을 인쇄하는 대신 대규모 부채 불이행을 선택합니다.

궁극적으로 중앙은행은 항상 화폐를 발행하고 통화 가치를 절하하는 쪽을 선택합니다. 어떤 방식을 선택하든 (부채 채무 불이행이든 통화 가치 절하든), 과도한 부채 창출은 결국 채권과 같은 부채 자산의 가치 절하로 이어집니다.

부채주기의 위상 특성

부채 주기의 단계

단기 부채 주기와 장기 부채 주기의 주요 차이점은 중앙은행이 경기 방향을 전환할 수 있는 능력입니다. 단기 부채 주기의 경기 수축 국면은 대량의 통화와 신용을 공급함으로써 반전될 수 있으며, 이를 통해 경제가 인플레이션 없이 성장할 수 있기 때문에 침체된 디플레이션 상태에서 회복될 수 있습니다.

장기 부채 사이클의 경기 위축 국면은 통화와 신용을 늘림으로써 역전될 수 없습니다. 기존 부채 증가 수준과 부채 자산이 더 이상 지속 가능하지 않기 때문입니다. 부채 자산 보유자들은 어차피 더 이상 효과적인 부의 저장 수단이 될 수 없다고 생각하여 이러한 자산을 처분하려 합니다.

부채 주기의 진행은 수명 주기의 단계와 유사합니다. 각 단계는 서로 다른 특징을 지닙니다. 이러한 특징을 파악함으로써 부채 주기의 현재 위치를 대략적으로 파악하고 향후 진행 상황을 예측할 수 있습니다.

간단히 말해서, 부채의 순환은 건전한 화폐와 신용 공급으로 시작하여 점차 느슨한 화폐와 신용 공급으로 전환되고, 그 다음 부채 거품이 터지면서 끝나고, 마지막으로 필요에 따라 건전한 화폐와 신용 공급으로 돌아갑니다.

더 구체적으로 말하면, 처음에는 민간 부문이 많이 빌려서 정상적으로 부채를 상환할 수 있었습니다. 그런 다음 민간 부문은 과도하게 빌려서 손실을 입었고 부채 상환 문제에 직면했습니다. 그런 다음 정부가 지원하려고 했지만 역시 과도하게 빌려서 손실을 입었고 부채 상환 문제에 직면했습니다. 그런 다음 중앙 은행이 "돈을 인쇄"하고 정부 부채를 매입하여 지원하려고 했지만 여전히 부채 상환 문제에 직면했고, 가능한 한 더 많은 부채를 화폐화하게 되었습니다(즉, 부채는 중앙 은행이 더 많이 인쇄할 수 있는 통화로 표시되었습니다).

모든 사례가 정확히 동일하지는 않지만 대부분은 다음의 5단계를 거칩니다.

건전한 통화 단계: 순부채가 낮고, 통화가 건전하며, 국가 경쟁력이 높으며, 부채 증가가 생산성 증가를 견인하여 부채 상환에 충분한 소득을 창출하는 단계입니다. 이는 재정적 부와 신뢰 증가로 이어집니다.

부채 거품 단계: 부채와 투자의 성장이 부채를 상환하는 데 사용할 수 있는 소득의 성장을 앞지릅니다.

상위 단계: 거품 붕괴, 신용/부채/시장/경제 위축이 동반됩니다.

부채 감축 단계: 이는 부채와 부채 서비스 수준을 소득에 맞춰 줄여 부채 수준을 지속 가능한 수준으로 낮추는 고통스러운 과정입니다.

주요 부채 위기가 종식되고 경제는 새로운 균형점에 도달하며 새로운 주기가 시작됩니다.

통화 정책 단계와 부채 주기 간의 대응

부채 순환 단계는 중앙은행이 사용하는 통화 정책 유형에도 반영됩니다. 부채 순환이 진행됨에 따라 중앙은행은 신용/부채/경제 성장을 유지하기 위해 통화 정책을 조정해야 하므로, 중앙은행이 사용하는 통화 정책 유형을 살펴보면 부채 순환의 대략적인 단계를 유추할 수 있습니다.

통화 정책의 여러 단계와 그 이면에 있는 상황은 다음과 같습니다.

1단계: 고정 통화(즉, 경화) 시스템(MP1)

이 통화 정책은 1944년부터 1971년까지 시행되었습니다. 거품이 붕괴되자 앞서 언급한 "뱅크런"이 발생했고, 사람들은 신용 자산에서 경화(hard currency)로 눈을 돌렸습니다. 제한된 경화는 대규모 채무 불이행으로 이어졌고, 앞서 언급한 시스템은 부채 거품의 붕괴로 끝났습니다. 이로 인해 강력한 화폐 발행 수요가 촉발되었고, 중앙은행은 약속된 가격으로 금이나 다른 경화로 교환되는 것을 허용하지 않았기 때문에, 화폐 발행량에 제약을 받았습니다.

2단계: 불환화폐제도 하의 이자율 주도 통화정책(MP2)

이 단계에서는 금리, 은행 지급준비금, 자본 요건 등이 신용/부채 증가 규모를 조절하는 요인으로 작용합니다. 이러한 법정화폐 정책 단계는 더 큰 유연성을 제공하지만, 화폐 발행 규모가 지나치게 커져 화폐와 부채 자산의 가치를 떨어뜨리지 않도록 보장할 수는 없습니다. 미국은 1971년부터 2008년까지 이 단계에 있었습니다. 이 단계는 금리 조정이 더 이상 효과가 없을 때(예: 금리가 0%로 하락하더라도 통화 정책 완화가 여전히 필요할 때) 또는 민간 부문의 부채 수요가 부채 공급을 흡수하기에 충분하지 않을 때 종료됩니다. 따라서 중앙은행이 부채를 매입하기 위해 화폐를 발행하지 않으면 화폐와 신용이 위축되고 채권 금리는 예상보다 크게 상승하게 됩니다.

3단계: 불환화폐제도 하의 부채 화폐화(MP3)

이 통화 정책은 중앙은행이 화폐와 신용을 창출하는 능력을 활용하여 자산을 매입하는 방식으로 시행됩니다. 금리를 더 이상 인하할 수 없고 민간 부문의 부채 자산(주로 채권과 주택 담보 대출이지만 주식과 같은 다른 금융 자산도 포함될 수 있음)에 대한 수요가 적정 금리로 부채 공급을 흡수하기에 부족할 때 선호되는 대안이 됩니다. 금융 자산 가격에 긍정적 영향을 미치므로 일반적으로 금융 자산을 보유한 사람들에게 상당한 혜택을 제공합니다. 하지만 이 정책은 가장 어려운 재정 상황에 처한 사람들에게 자금을 지원하는 데 효과적이지 않으며, 목표 지향적이지도 않습니다. 미국은 2008년부터 2020년까지 이 단계에 있었습니다.

4단계: 법정화폐 시스템(MP4) 하에서 대규모 재정 적자와 대규모 부채의 화폐화 정책을 조율합니다. 이 통화 정책은 다음과 같은 상황에서 사용됩니다. 경제가 원활하게 작동하려면 정부의 재정 정책과 중앙은행의 통화 정책이 서로 긴밀히 협력하여 자금과 신용이 가장 필요한 사람들과 기관에 원활하게 공급되도록 해야 합니다. 통화와 신용 창출은 부채 문제를 일시적으로 완화하는 데 도움이 될 수 있지만, 근본적인 문제를 해결하지는 못합니다.

5단계: 대규모 부채 해소(MP5)

이 단계에서는 부채 구조조정 및/또는 부채 화폐화를 통해 부채와 부채 상환 부담을 상당히 줄여야 합니다. 이를 관리하는 가장 좋은 방법(제가 "조화로운 디레버리징"이라고 부르는)은 디플레이션적 부채 부담 감소 방안(예: 부채 구조조정)과 인플레이션적 부채 부담 감소 방안(예: 부채 화폐화)의 균형을 맞추는 것입니다. 이렇게 하면 디레버리징이 용납할 수 없는 디플레이션이나 인플레이션을 초래하지 않고 진행될 수 있습니다.

부채 순환의 순서를 기억하는 것이 중요합니다. 먼저, 민간 부문이 과도하게 차입하고, 손실을 입으며, 부채 상환에 문제가 발생합니다(즉, 부채 위기). 그런 다음, 이를 해결하기 위해 정부가 과도하게 차입하고, 손실을 입으며, 부채 상환에 문제가 발생합니다. 그런 다음, 이를 해결하기 위해 중앙은행이 정부 채권을 매수하고 손실을 감수합니다.

중앙은행은 국채를 매입하고 다른 부실 채권자들을 구제하기 위해 (중앙은행이 "최후의 대부자"이기 때문에) 대량의 통화를 발행하고 대량의 부채를 매입합니다. 그러다가 최악의 경우, 중앙은행은 이 부채 매입으로 막대한 손실을 입게 됩니다.

6단계: 경화로의 복귀(MP6)

이 단계에서 정부는 통화 건전성과 신용/부채 건전성을 회복하기 위한 조치를 취합니다. 이러한 통화 정책은 채무 불이행/구조조정 및 부채 화폐화를 통해 부채가 감소하고, 소득 및 부채 상환 가능 금액 대비 부채 수준이 재조정될 때 시행됩니다. 앞서 언급했듯이, 이 단계는 부채 자산 보유자가 채무 불이행 및/또는 인플레이션으로 손실을 입어 부채 자산 보유에 대한 신뢰를 회복해야 할 때 시행됩니다. 이 단계에서 국가는 일반적으로 MP1(경화 기반 통화 정책) 또는 MP2(금리/통화 공급 중심 통화 정책)로 복귀합니다. 이 단계의 실질 금리 상승은 채권자에게 유리합니다.

결론적 관찰

경기가 좋을 때 저축을 하면 경기가 나쁠 때에도 저축할 수 있습니다. 하지만 저축을 너무 많이 하거나 너무 적게 하면 그에 따른 대가를 치르게 되며, 완벽한 균형을 이룰 수 있는 사람은 아무도 없습니다.

부채 순환은 불가피합니다. 역사를 통틀어 자기 수양이 잘 된 소수의 국가만이 위기를 피할 수 있었습니다. 부채 상환에 필요한 수입과 차입금을 충분히 맞추기 어렵기 때문입니다. 사람들은 항상 더 많은 신용을 원하고, 이는 결국 부채로 이어지기 때문에 상황은 대개 좋지 않습니다. 부채 수준이 지속 가능한 범위를 초과하면 부채 부담을 줄여야 할 필요성이 생깁니다.

이는 일반적으로 부채 불이행/구조조정과 화폐 및 신용 창출이 결합되어 부채 위기로 이어집니다. 사람들의 심리 또한 이러한 악순환을 강화합니다. 거품은 사람들을 더 낙관적으로 만들어 더 많은 돈을 빌리도록 만들고, 불황은 사람들을 더 비관적으로 만들어 지출을 줄이도록 만듭니다.

이러한 과정은 역사상 여러 차례 발생했지만, 대부분의 정책 입안자와 투자자들은 현재 상황과 통화 시스템이 변하지 않을 것이라고 항상 가정합니다. 변화는 상상하기 어렵지만, 결국에는 갑자기 일어날 것입니다.

부채 위기의 시작을 예측하는 가장 좋은 방법은 부채 대 GDP 비율과 같은 단일 요인이나 데이터 포인트에 초점을 맞추는 것이 아니라, 다음 섹션에서 자세히 살펴보겠지만 여러 가지 상호 연관된 역학을 이해하고 집중하는 것입니다.

부채가 현지 통화로 표시될 경우, 중앙은행은 부채 위기를 완화하기 위해 "화폐를 발행"할 수 있으며, 실제로 그렇게 할 것입니다. 이를 통해 중앙은행은 화폐를 발행하지 않을 때보다 위기에 더 효과적으로 대응할 수 있지만, 당연히 통화 가치는 하락하게 됩니다. 부채가 중앙은행이 발행할 수 있는 통화로 표시되지 않을 경우, 중앙은행은 채무 불이행과 디플레이션(부채 통화로 측정)에 직면하게 될 것입니다.

모든 부채 위기는 규모가 크더라도 경제 정책 입안자들이 부채 구조조정과 부채 화폐화를 통해 효과적으로 관리할 수 있습니다. 이는 디플레이션적 부채 부담 경감 방식(부채 탕감 및 구조조정)과 인플레이션적 방식(화폐와 신용을 창출하여 채무자에게 제공하여 채무자가 더 쉽게 부채를 상환할 수 있도록 하는 방식)의 균형을 맞춰야 합니다. 핵심은 상환 기간을 분산하는 것입니다.

예를 들어, 부채 대 소득 비율을 지속 가능하게 하려면 약 50% 정도 낮춰야 하는데, 그 낮춘 비율을 1년에 3% 또는 4%로 분산하는 것이 1년에 한꺼번에 50%씩 낮추는 것보다 훨씬 더 적은 금액입니다.

부채 위기는 엄청난 위험과 기회를 동시에 가져옵니다. 역사를 살펴보면 이러한 위기는 제국을 파괴할 수도 있고 투자자들에게 훌륭한 투자 기회를 제공할 수도 있습니다. 하지만 투자자들은 부채 위기의 작동 방식을 이해하고 이에 대처하기 위한 올바른 원칙을 가져야 합니다.

부채 주기에 정확히 집중하거나, 단기적인 것에 너무 집중하면 큰 부채 주기를 놓치게 됩니다. 마치 눈송이 두 개를 비교하면서 정확히 같지 않다는 이유로 그 유사점을 무시하는 것과 같습니다.