어도비는 6월 12일 5월 30일 마감되는 2025 회계연도 2분기 실적을 발표했습니다. 매출과 이익이 모두 기대치를 넘어섰고 AI 사업도 초기 진전을 보였지만 , 다음 날 어도비 주가는 5.32% 하락했습니다.

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어도비의 단기 AI 수익화 역량 에 대한 시장의 우려를 반영합니다 . 그러나 어도비 의 장기적인 성장 논리는 근본적으로 흔들리지 않았습니다. 어도비의 현재 밸류에이션이 저렴하지 않고 경쟁 환경이 점점 더 치열해지고 있지만, 탄탄한 펀더멘털과 AI 제품 보급률 확대를 바탕으로 이러한 조정은 중장기 투자자들에게 새로운 투자 기회를 제공할 수 있습니다.

시장은 예상보다 나은 실적 보고서를 왜 ' 매도 ' 하는가 ?

재무 보고서에 따르면, 어도비는 2025 회계연도 2분기에 총 매출 58억 7,300만 달러를 달성하여 전년 대비 11% 증가했으며, 시장 예상치를 상회했습니다. 순이익은 16억 9,100만 달러로 전년 동기 15억 7,300만 달러 대비 7.5% 증가했습니다. 조정 주당순이익(EPS)은 5.06달러로 시장 예상치인 4.98달러를 상회했으며, 전년 대비 13% 증가했습니다 . 디지털 미디어와 디지털 경험이라는 두 핵심 사업 모두 전년 대비 10% 이상 성장했습니다.

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인상적인 재무 성과에도 불구하고 주가가 하락한 이유는 무엇일까요? 가장 큰 이유는 시장이 여전히 어도비 AI 사업의 수익화 역량에 회의적인 시각을 갖고 있기 때문입니다. 어도비 파이어플라이와 젠스튜디오가 큰 주목을 받고 있지만, AI 매출은 아직 초기 단계이며, 2025 회계연도 목표 연간 매출은 2억 5천만 달러에 불과하여 전체 매출의 1%에도 미치지 못합니다.

마이크로소프트(애저 AI)와 알파벳(종합 AI 전략)의 매출 점유율과 규모 측면에서의 성장과 비교했을 때, 어도비는 "상상력이 부족한" 것처럼 보입니다. 마이크로소프트의 지능형 클라우드 매출은 애저 AI 서비스와 AI 코파일럿 사업의 성장으로 수혜를 입는 반면, 알파벳은 검색, 구글 클라우드, 픽셀 등 다양한 제품에 AI를 광범위하게 통합하여 성장을 견인하고 있습니다. 문서 서비스 및 전자 서명 분야에서도 어도비는 도큐사인과의 경쟁에 직면해야 합니다.

게다가 어도비의 주가는 이전에 상당히 상승했고, 실적 발표 후의 가치 평가 압박과 '이익 실현' 경향이 단기적인 하락세를 확대시켰습니다.

AI 사업, 가속 시험 단계 진입

시장의 미온적인 반응에도 불구하고, Adobe의 AI 사업에 대한 투자는 실제 성장으로 이어지기 시작했습니다.

현재 AI 제품의 연간 매출은 약 1억 2,500만 달러에 달합니다. 전체 매출에서 차지하는 비중은 크지 않지만, 성장 잠재력은 매우 높습니다. 그중에서도 이미지 생성 도구인 파이어플라이(Firefly)는 뛰어난 성과를 거두며 2분기까지 90억 개 이상의 이미지를 생성했습니다. 파이어플라이는 크리에이티브 클라우드(Creative Cloud) 제품 포트폴리오에 깊이 자리 잡으며 사용자 활동과 구독 가치를 높였고, 관련 생성 AI 제품을 홍보하여 연간 매출 1억 2,500만 달러를 달성했습니다.

회사는 다단계 과금 모델을 적극적으로 추진하고 있습니다. 지속적인 제품 개선과 시장 수용도 증가에 따라, AI 사업은 향후 회사 수익 증대에 기여할 것으로 예상됩니다.

이러한 데이터는 어도비가 AI 기반 콘텐츠 제작 플랫폼을 점진적으로 구축하고 있음을 보여줍니다. 테크 대기업들보다 늦게 시작했지만, 어도비는 풍부한 전문 크리에이티브 사용자층, 안정적인 구독 모델, 그리고 제품 통합의 이점을 바탕으로 콘텐츠 제작 분야에서 AI의 강자로 자리매김할 것으로 예상됩니다.

또한, 회사의 펀더멘털은 여전히 탄탄합니다. 부문별로 살펴보면, 어도비의 핵심 수익 부문인 디지털 미디어 사업은 이번 분기에 43억 5천만 달러의 매출을 기록하며 전체 매출의 74%를 차지했습니다. 이러한 성장은 주로 크리에이티브 클라우드와 도큐먼트 클라우드 가입자 수의 지속적인 증가에 기인합니다. 동시에, 어도비의 AI 분야 전략이 성과를 내기 시작했으며, 파이어플라이와 같은 AI 도구의 상용화가 순조롭게 진행되어 이 부문의 성장에 새로운 동력을 불어넣고 있습니다.

디지털 경험 사업 매출은 14억 6천만 달러로 전체 매출의 25%를 차지했으며, 이는 전년 대비 보고 매출과 실제 매출 모두 10% 증가한 수치로, 시장 예상치인 1.56%를 상회했습니다. 이 사업의 성장은 경험 오케스트레이션 솔루션(콘텐츠, 데이터, 여정 통합)과 인공지능이 적용된 다층 제품(Adobe Experience Platform, 성과 마케팅을 위한 GenStudio 등)에 대한 고객 수요 증가에 힘입은 것입니다.

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어도비는 또한 2025 회계연도 수익 전망치를 상향 조정하여 매출을 235억 달러 에서 236억 달러 사이(2024 회계연도에는 215억 1천만 달러)로 예상했는데, 이는 기존 전망치인 233억 달러에서 235 억 5천만 달러보다 높은 수치입니다. 비일반회계기준(Non-GAAP) 주당순이익은 2025 회계연도에

20.50달러 에서 20.70달러 사이 (2024 회계연도에는 18.42달러)로 예상되며, 이는 기존 전망치인 20.20달러에서 20.50달러보다 높은 수치 입니다 .

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2025 회계연도에는 디지털 미디어 연간 반복 수익이 전년 대비 11% 성장할 것으로 예상되며, 해당 부문의 수익은 174억 5천만 달러 에서 175억 달러 사이로 예상됩니다. 디지털 경험 부문의 수익은 58억 달러 에서 59억 달러 사이로 예상되며 , 디지털 경험 구독 부문의 수익은 53억 7,500만 달러 에서 54억 2,500만 달러 사이로 예상됩니다.

고성장 부문은 아직도 과소평가되고 있는가 ?

어도비의 현재 12개월 예상 주가매출비율(P/S)은 6.54배로, 기술 산업 평균(6.36배)이나 알파벳(6.13배) 등 유사 기업의 평균보다 약간 높습니다. 이는 투자자들이 어도비의 성장 잠재력에 프리미엄을 지불해야 한다는 것을 의미합니다. 그러나 12%의 매출 성장률, 거의 90%에 달하는 매출총이익률, 그리고 20%가 넘는 잉여현금흐름을 고려하면, 어도비의 밸류에이션은 지나치게 높은 편은 아닙니다.

2025 회계연도 전망 상향 조정은 경영진이 하반기 성장에 대한 자신감을 보여주고 있습니다. 회사의 지속적인 대규모 자사주 매입(지난 분기 32억 5천만 달러 자사주 매입, 미화 144억 달러의 잔여 승인)과 더불어 주주 수익은 보장됩니다.

AI 제품이 향후 6~12개월 동안 매출 점유율을 계속 늘릴 수 있다면, 현재 가치 평가는 시장에서 과소평가되었을 가능성이 있습니다.

월가의 어도비 에 대한 전반적인 평가는 낙관적입니다. 월스트리트 저널이 집계한 자료 에 따르면 , 43명의 애널리스트 중 24명은 매수 , 5명은 비중확대 의견을 제시했으며 , 평균 목표가는 484.76달러로, 현재 주가 378.04달러에서 28% 이상 상승했습니다.

구체적으로 UBS와 시티그룹은 목표주가를 각각 430달러와 465달러로 상향 조정했습니다. 투자의견은 중립을 유지했지만, AI 통합 및 구독 성장 측면에서의 진전을 인정했습니다. 미즈호(목표주가 575달러, " outperform " 의견 ), 에버코어 ISI(목표주가 640달러, " buy " 의견), DA 데이비슨(목표주가 685달러, " buy " 의견 )과 같은 기관들은 더 긍정적인 입장을 보이며 목표주가와 투자의견을 상향 조정했습니다. 전반적으로 주요 기관들은 어도비의 중장기 전망에 대해 낙관적인 전망을 유지하고 있습니다.