채권은 일반적으로 정부, 지방자치단체 또는 기업이 운영 자금이나 프로젝트 자금을 조달하기 위해 발행하는 채무 증서입니다. 채권을 매수하는 것은 발행인에게 돈을 빌려주는 것이며, 쿠폰이라고도 하는 정기적인 이자 지급과 만기 시 원금 상환을 받는 것입니다.

기업의 소유권을 나타내며 변동성이 큰 주식과 비교했을 때, 채권은 일반적으로 수익률 특성이 더 예측 가능합니다. 따라서 시장 변동 시 포트폴리오에 일정 수준의 완충 효과를 제공하여 전반적인 위험을 줄일 수 있습니다. 이러한 점 때문에 채권은 건전한 투자 전략의 필수 요소이며, 안정적인 수익률이나 다각화된 자산 배분을 추구하는 투자자에게 적합합니다. 따라서 채권은 위험 관리와 안정적인 수익률 제공에 매우 중요한 역할을 합니다.

최근 시장 내 국가 부채의 지속 가능성에 대한 위기 소식으로 투자자들은 채권 시장 수익률의 지속 가능성과 낮은 위험에 대해 우려하게 되었습니다. 또한, 연방준비제도의 향후 금리 결정 또한 채권 수익률에 큰 영향을 미칠 것입니다. 채권 투자에 있어 투자자의 채권 듀레이션 관리, 금리 민감도 관리, 그리고 신용 위험에 대한 인식은 매우 중요합니다.

부채 영향

시장 위기 뉴스: "정부 재정 적자"

재정 적자 공포 이론가들은 끊임없이 경고를 내놓으며, 막대한 부채 규모가 재정 상황을 더욱 악화시키고 결국 미국 신용 위기를 촉발할 것이라고 믿습니다. 주류 시각과는 달리, 저는 재정 적자 증가 추세가 점점 더 뚜렷해지고 있다고 생각합니다. 하지만 문제의 근본 원인은 부채 자금이 생산적인 분야로 흘러가지 못하고 단기 소비 유지와 재정 적자 메우기에 더 많이 사용되고 있다는 것입니다. 미국의 부채 문제는 국채 시장에서 먼저 발생하지 않을 것입니다. 이는 오랫동안 실물 경제에 반영되어 왔고 앞으로도 계속될 것입니다. 이는 사실 일본과 마찬가지입니다.

저는 부채의 진정한 위험은 국채에 대한 시장의 반응에서 비롯되는 것이 아니라, 경제 운영의 질적 저하에서 비롯된다고 생각합니다.

본질적으로 정부 부채는 비생산적인 지출이기 때문에 경제학에서는 종종 "음의 승수 효과"를 갖는 것으로 간주됩니다. 이는 장기적으로 정부 부채가 1달러 증가할 때마다 전체 경제 규모가 약화될 수 있음을 의미합니다. 이는 직관에 어긋나는 것처럼 들릴 수 있습니다. 결국 정부 지출은 단기적으로 경제 활동을 촉진하지만, 이러한 증가는 지속하기 어려운 경우가 많습니다.

부채 상환에 필요한 자금은 일반적으로 민간 자본에서 나오는데, 이는 더 생산적인 투자 프로젝트에 사용될 수도 있었습니다. 결과적으로 시간이 지남에 따라 과거 재정적자의 부담이 오늘날의 성장 잠재력을 약화시키고 있습니다. 재정적자가 실제로 경제 성장에 도움이 된다면, 왜 미국의 재정적자는 지난 40년 동안 계속해서 확대된 반면 GDP 성장률은 점진적으로 감소했을까요?

앞서 언급했듯이 일본이 대표적인 사례입니다. 일본의 장기적인 경제 침체는 금융 거품 붕괴 이후 정부가 집행한 대규모 재정 지출과 밀접한 관련이 있습니다. 바로 이러한 재정적자에서 비롯된 비생산적인 지출이 우리 경제의 기반을 조용히 약화시키고 있습니다.

따라서 투자자들은 재정적자 감소가 장기적인 경제 성장의 질과 자본 배분의 효율성에 미치는 영향을 올바르게 고려해야 합니다. 이는 실물 경제의 활력을 점차 약화시키고, 인플레이션 위험을 증가시키며, 민간 부문의 투자 여력을 압박할 것이지만, 단기적으로 국채 시장의 위기를 직접적으로 촉발하지는 않을 것입니다.

국채의 자산 속성이 변화하고 있습니다.

미국이 현재 34조 달러가 넘는 연방 부채를 지고 있다는 것은 명백한 사실입니다. 미국 정부가 향후 몇 개월 또는 몇 분기 내에 재융자해야 할 부채 규모를 보여주는 차트를 볼 때마다 "임박한 만기 정점"이 나타나는 것처럼 보입니다. 그러나 현재 미국 부채의 약 25%에서 35%가 단기 국채, 즉 만기가 1년 이내인 금융 상품이라는 점을 고려하면, 재융자 압력은 자연스럽게 순환적 집중을 야기하며, 국채의 지속적인 증가는 사실상 국채 구조 확립의 자연스러운 결과입니다.

지속적인 재정 적자는 결국 국채 누적으로 이어질 것이라고 해도 과언이 아닙니다.

사실, 이러한 상황은 지난 10년과 근본적으로 다르지 않으며, 향후 몇 년 동안도 유사한 구조가 유지될 가능성이 높습니다. 더 중요한 것은 국채를 보유한 대부분의 투자자가 장기 기관이나 중앙은행이며, 채권은 일반적으로 만기가 되면 자동으로 만기가 연장되기 때문에 미국 재무부는 이러한 부채에 대한 새로운 매수자를 반복적으로 찾을 필요가 없다는 것입니다.

연준은 과거, 특히 팬데믹 기간 동안 오랫동안 긴축 정책을 유지해 왔기 때문에 장기 미국 채권 시장에 미친 부정적 영향은 지금보다 훨씬 작았습니다. 지속적인 인플레이션 기대라는 맥락에서, 긴축 정책은 실제로 장기 금리에 대한 시장 기대치를 안정시키는 데 도움이 됩니다. 이는 실제 위험을 줄일 뿐만 아니라 인플레이션으로 인한 심리적 압박을 완화합니다. 현재 거시경제 환경에서 신중한 긴축 정책은 단점보다 장점이 더 많을 수 있지만, 연준은 그럴 의도가 없는 것으로 보입니다.

또 다른 주목할 점은 투자자들이 미국 신용 위험 감소로 인해 글로벌 채권 매도로 인해 채권 금리가 위험 네크라인을 돌파하고 심지어 심각한 역전 위험을 초래할 수 있다는 우려를 하고 있다는 것입니다. 그러나 외국 정부의 미국 국채 대량 매도가 미국 국채에 대한 주요 위협 요인이 아니라는 점에 유의해야 합니다. 실제로 이러한 국가들이 중앙은행을 통해 미국 국채를 보유하거나 매도하는 주된 목적은 투자 수익이나 미국 재정에 대한 우려가 아니라 자국의 환율을 관리하기 위한 것입니다.

미국 달러가 강세를 보이면 이러한 국가들은 자국 통화를 지원하기 위해 미국 국채를 매도할 것입니다. 미국 달러가 약세를 보이면 통화가 지나치게 빠르게 평가절상되는 것을 막기 위해 미국 국채 보유량을 늘리는 경향이 있습니다. 따라서 지정학적 마찰이나 무역 분쟁이 발생하더라도 이러한 외환보유고 관리 논리는 쉽게 바뀌지 않을 것입니다.

앞서 언급했듯이 장기 국채 보유자들이 직면한 위험은 실물경제의 활력을 약화시키는 것과 관련이 있으며, 특히 현재 재정 적자 확대라는 맥락에서 더욱 그렇습니다. 이러한 위험은 주로 두 가지 측면에서 나타납니다.

첫째, 공급 측면의 압력입니다. 재정 적자가 증가함에 따라 정부는 필연적으로 국채를 계속 발행해야 하며, 이는 장기 채권 시장의 수급 불균형을 심화시켜 금리 상승과 가격 하락을 초래할 것입니다. 둘째, 거시경제 자원의 불균형이 발생합니다. 재정 적자 확대는 종종 효율적인 민간 부문에서 공공 부문으로 막대한 저축이 유입되어 자본 활용 효율성이 저하되고 중장기적인 인플레이션 기대치가 상승할 수 있음을 의미합니다.

가장 우려스러운 상황은 재정 적자가 규모만 큰 것이 아니라 GDP에서 차지하는 비중이 장기적으로 증가 추세를 보인다는 점입니다. 이는 정부의 재정 유연성을 약화시키고 장기 국고채 가치를 떨어뜨릴 것입니다.

결과적으로 투자자들에게 이는 두 가지 중요한 변화를 의미합니다. 첫째, 국고채의 배분 논리가 수익률 헤지 수단에서 위험 자산, 특히 금리와 인플레이션 기대에 대한 가격 민감도가 점차 높아지는 장기 채권으로 전환되었습니다. 둘째, 전통적인 "부채-자본 균형" 모델의 방어력이 약화되고 있습니다. 채권이 주식 시장 하락에 효과적으로 헤지하지 못하면 포트폴리오의 전반적인 변동성이 크게 증가하여 기관 및 개인 투자자들이 자산 배분 전략을 재평가하게 될 것입니다.

투자자는 어떤 채권을 선택할 수 있을까요?

지난 3개월 동안 발생한 거시경제적 변화로 인해 투자자들은 채권의 중요성을 깨닫게 되었습니다. 인플레이션이 지속적으로 완화되고 경제 성장 모멘텀이 약화되는 단계에서 채권의 역할은 첫째, 안정적인 수익률을 제공하는 것이고, 둘째, 경기 순환 전환 시 자산 배분의 방어 수단 역할을 하는 것입니다. 연준의 금리 인하 사이클 시작에 대한 시장의 기대감이 높아지면서, 실제 통화 정책 변화 속도는 아직 불확실하지만 그 방향은 더욱 명확해졌습니다. 채권 시장에 있어 이는 잠재적인 재평가의 기회가 열리고 있음을 의미합니다.

금리 사이클부터 시작해야 합니다. 채권 가격과 금리는 음의 상관관계를 가지고 있기 때문에, 금리 인하 사이클에 진입하면 중장기 채권이 듀레이션 효과의 혜택을 크게 받게 됩니다. 금리 인하 사이클에서 중장기 채권은 듀레이션이 길고, 가격 상승 여력이 더 크며, 더욱 높은 투자 수익률을 보입니다. 미국 수익률 곡선이 여전히 역전된 상태이기 때문에 경제 전망에 대한 시장의 우려는 해소되지 않았습니다. 투자자들은 단기 부채 방어와 장기 부채 게임 배분을 병행할 수 있습니다. 단기 부채는 안정적인 현금 흐름을 제공하고 현재의 비교적 높은 금리 수준을 유지하는 반면, 장기 부채는 향후 금리 인하로 인한 자본 이득에 투자하는 것입니다.

뿐만 아니라, 현재 고가의 미국 주식과 비교했을 때 채권의 위험과 수익률이 더욱 매력적으로 다가오고 있습니다. 미국 국채, 투자 등급 회사채, 지방채 모두 금리 전망의 변화에 ​​힘입어 안정적인 투자처로 자리 잡았습니다. 투자 등급 회사채는 안정적인 수익률과 낮은 위험이라는 두 가지 특징을 갖추고 있어 방어적인 투자 성향을 원하는 투자자에게 좋은 선택입니다. 위험 감수 성향이 높은 투자자에게는 고수익 채권("정크 본드")이 높은 신용 위험을 수반하지만, 완만한 경기 침체와 통제 가능한 채무 불이행률 상황에서 높은 이자 지급률 덕분에 일부 주식 시장 섹터보다 여전히 우수한 성과를 보일 수 있습니다.

또한, 투자자들은 유연한 배분 기능을 갖춘 채권 ETF 도구에도 주목할 수 있습니다. TLT 장기 미국 국채, IEF 중기 국채, LQD 투자등급 회사채, HYG 고수익 채권은 모두 투자 포트폴리오의 핵심 또는 보조 자산으로 활용하여 투자자가 채권 시장 동향을 포착하거나 주식 시장 변동에 대한 헤지 전략을 활용할 수 있도록 지원합니다.

연준의 대차대조표 정책도 주목할 만합니다. 연준이 향후 대차대조표 축소를 중단하거나 양적완화(QE)를 재개할 경우, 채권 수요는 더욱 증가하여 물가를 지지할 것입니다. 시장 유동성이 감소하거나 위험 선호도가 감소하더라도, 채권은 금리 상승이라는 전제 하에 여전히 자금의 안전 피난처 역할을 할 수 있습니다.

신용 스프레드 측면에서 볼 때, 고수익 채권과 국채 간의 현재 스프레드는 여전히 낮은데, 이는 시장의 위험 심리가 완전히 회복되지 않았음을 시사합니다. 향후 경기 둔화가 예상을 뛰어넘을 경우, 스프레드 확대는 위험 자산의 투자 여지를 더욱 축소시키고 채권의 방어적 속성을 더욱 강화할 것입니다.