매년 여름이면 시장은 "5월에 팔고 떠나라"라는 옛말에 잠에서 깨어납니다. 수십 년 된 이 투자 격언이 지금 상황에서도 여전히 유효할까요? 1950년 이후 S&P 500 지수의 과거 데이터는 계절적 패턴을 명확히 보여줍니다. 5월부터 10월까지 주식 시장의 평균 수익률은 11월부터 이듬해 4월까지의 수익률보다 현저히 낮습니다. 여름에는 거래량 감소, 기업 이익 성장 둔화, 시장 참여 감소 등 여러 요인의 영향을 받아 평균 수익률이 1~2%에 불과한 반면, 겨울과 봄에는 6~7%에 달할 수 있습니다.

S&P 500과 나스닥 100은 계속해서 상승하며 역사적 최고치에 근접하고 있지만, 그 이면에는 위험 요소가 존재합니다. 높은 투자 심리로 인해 펀더멘털 CPI가 예상보다 소폭 낮더라도 시장의 단기 신뢰도는 여전히 높습니다. 따라서 현재 VIX 지수는 오랫동안 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 또한, 미중 무역 협상에서 나온 긍정적인 신호들이 주식 시장을 상승시켰습니다.

기술적인 관점에서 S&P 500 지수는 2월 고점 근처의 주요 저항선에 근접했습니다. 투자자들의 차익 실현과 자금이 방어적 섹터로 전환하는 징후가 누적되고 있으며, 단기 조정 가능성도 배제할 수 없습니다. 투자자들이 더욱 경계해야 할 부분은 시장이 연준의 정책 전망에 크게 의존하고 있다는 점입니다. 현재 연준의 소프트 랜딩과 금리 인하 소식이 곧 현실화될 것으로 보이지만, 향후 고용 지표나 인플레이션 지표가 반등하고 연준이 매파적인 기조로 전환될 경우, 급격한 밸류에이션 하락 위험은 여전히 ​​존재합니다. 미중 무역 협상에서 긍정적인 신호가 일부 나왔지만, 트럼프 대통령이 "중국과 합의에 도달하기 어렵다"고 발언하면서 상황에 변수가 추가되었습니다. 협상이 일단 차단되면 위험 회피 심리가 빠르게 고조될 수 있습니다.

따라서 현명한 투자자는 단순히 "팔고 떠나는" 것이 아니라, 자산 배분을 선택적으로 조정하고 여름에 좋은 성과를 보이는 섹터나 자산군에 주목할 것입니다. 6월과 여름 내내 다양한 ​​주식의 실적을 살펴보고, 인기 있는 기술주 외에도 유틸리티 및 의료와 같은 방어적인 섹터와 시가총액 규모가 작은 중소형주의 상대적인 회복력, 그리고 일부 신흥 시장의 잠재적 투자 기회에 대해서도 살펴볼 것입니다.

경기 순환주 실적

최신 ADP 고용 데이터에서 미국 경제는 둔화 조짐을 보이고 있습니다. 거시 경제 관점에서 시장 스타일은 종종 변화합니다. 현재 방어적인 섹터의 실적은 안정적입니다. 소비가 다소 위축되고 기업 투자가 감소하더라도 전기, 의약품, 생필품에 대한 수요는 여전히 경직되어 있습니다. 따라서 관련 기업들은 안정적인 매출을 유지하며 시장 평균을 상회하는 성과를 보이고 있습니다. 또한, 기술 분야와 AI 사업 부문에서는 유틸리티의 장기 경기 논리가 더욱 강화됨에 따라 발전 및 인프라 투자가 활성화되고 있습니다.

반면, 기술, 산업, 금융, 선택 소비재와 같은 경기 순환 업종은 일반적으로 경기 침체에 더욱 민감하게 반응하며 수익성에 큰 영향을 미칩니다. 그러나 이것이 모든 경기 순환 업종이 부진하다는 것을 의미하는 것은 아닙니다. 실제로 인공지능(AI) 도입 가속화로 수혜를 보는 반도체 및 AI 관련 종목들은 이러한 추세에 역행하여 전통적인 여름철 약세 흐름을 깨뜨릴 수 있습니다. 새로운 기술 사이클과 R&D 혁신은 이러한 업종의 독립적인 시장을 주도하는 핵심 변수가 되고 있으며, 이는 거시적인 계절성과 산업의 미시적인 논리가 항상 일치하는 것은 아니라는 점을 상기시켜 줍니다.

중소형주는 종종 여름에 "비수기"를 맞이합니다. 과거 데이터를 살펴보면, 러셀 2000이나 S&P 400과 같은 중소형주 지수는 경기 침체기나 경기 사이클의 마지막 단계에서 대형주보다 일반적으로 저조한 성과를 보입니다. 현재의 시장 구조도 마찬가지입니다. 근본적인 이유는 중소기업의 이익이 거시경제 변화에 더 민감하게 반응하기 때문입니다.

예를 들어 보겠습니다. 전미독립기업연맹(NFIB)이 발표하는 중소기업 신뢰지수에서 성장 변동성은 러셀 2000 지수와 높은 상관관계를 보입니다. 이는 중소기업의 신뢰지수 변동이 일반적으로 주가 실적을 어느 정도 반영할 수 있음을 보여줍니다. 경기 전망이 약화되면 중소형주의 이익 압박이 급격히 증폭되어 시장 심리에 직접적인 영향을 미칩니다. 즉, 거시경제 불확실성이나 성장 전망 하향 조정 단계에서 중소형주는 자본의 호재를 얻기가 더 어렵습니다.

현재 높은 금리 상황에서 중소기업의 수익성은 더욱 큰 압박에 직면하고 있습니다. 특히 중소기업의 약 42%, 중견기업의 약 14%가 현재 적자 상태라는 점은 주목할 만합니다. 경제 성장이 더욱 둔화되면, 이미 취약한 이러한 기업들이 가장 먼저 타격을 입어 더욱 뚜렷한 영향을 받을 수 있습니다. 다시 말해, 수익성 저하가 중소형 기업들이 이러한 압박을 견뎌내는 데 있어 주요 약점으로 작용하고 있습니다.

소형주는 경기 침체기에 저조한 성과를 보이는 경향이 있지만, 역사적 경험은 긍정적인 측면도 가지고 있습니다. 데이터에 따르면 1930년 이후 미국 소형주는 경기 침체 종료 후 6개월 동안 평균 약 40% 상승한 반면, 대형주는 같은 기간 동안 약 25% 상승했습니다. 즉, 소형주는 경기 순환에 더 민감하게 반응하지만, 경기가 회복기에 접어들면 해당 분야를 선도하는 경향이 있습니다. 이는 성장세가 약한 이번 여름에는 투자자들이 중소형주 비중을 적절히 줄일 수 있지만, 성장세 회복 조짐이 나타나면 이러한 회복력이 있는 소형주를 재포지셔닝하여 반등 기회를 잡을 수 있음을 의미합니다.

국제 주식

세계 시장이 여름으로 접어들면서 국제 주식 시장 또한 계절적 약세 조짐을 보이기 시작했습니다. 유럽과 일본과 같은 선진 시장은 역사적으로 6월부터 8월까지 시장 활동이 부진하고 수익률도 저조했는데, 이는 런던 금융계의 "5월에 매도" 전략과 일맥상통합니다. 유럽 시장은 세계 무역과 미국 경제에 매우 민감하게 반응하기 때문에, 미국 경제 모멘텀이 약화되면 그 여파가 대서양을 건너 빠르게 확산될 것입니다.

현재 미국 경제 성장 둔화에 대한 투자자들의 우려가 커지고 있으며, 이는 국제 시장 심리에 직접적인 영향을 미치고 있습니다. 유럽을 예로 들면, 금융 및 에너지와 같은 경기 순환 산업에 대한 전반적인 비중이 높지만 경기 침체 압력은 불가피합니다. 하지만 글로벌 소비 시장에 영향력을 행사하는 대형 방어주들이 어느 정도 지지 역할을 할 수 있습니다.

반대로 신흥 시장이 직면한 문제는 더욱 복잡합니다. 한편으로 경기 둔화는 종종 수출 수요 감소와 원자재 가격 하락 압력을 의미하며, 이는 수출과 자원 의존도가 높은 신흥 경제에 직접적인 영향을 미칩니다. 다른 한편으로 세계적인 위험 선호도가 감소하면 자본 이탈 압력 또한 급격히 증가하여 시장 환율과 자산 가격 모두 불안정해집니다. 이러한 현상은 2015년 중국의 "주식과 통화의 이중고"와 2018년 여름 신흥 통화 위기처럼 지난 몇 년간 반복적으로 발생했습니다.

더욱 중요한 점은 미국 달러화의 추세가 오랫동안 국제 시장과 신흥 시장의 성과에 영향을 미치는 중요한 변수가 되어 왔다는 것입니다. 현재 대부분의 해외 국가들이 막대한 양의 미국 달러 자산을 보유하고 있기 때문에, 미국 달러화 강세는 종종 자본이 미국 시장으로 다시 유입되어 현지 통화 표시 자산의 매력을 약화시키는 결과를 초래합니다. 미국 달러화가 일정 기간의 과매도 이후 기술적으로 반등할 때 이러한 메커니즘의 영향은 더욱 분명해집니다. 현재 시장은 미국 달러가 회복세를 보일 수 있다는 점에 주목하고 있으며, 이는 글로벌 자본 흐름과 자산 배분에 영향을 미칠 것입니다.

따라서 복잡한 여름 환매 기간 동안 국제 시장과 신흥 시장은 이중고에 직면해 있습니다. 내부 펀더멘털의 경제적 압박에 대처해야 할 뿐만 아니라, 외부 거시 변수(주로 미국 달러)의 변동성 충격을 견뎌내야 합니다. 글로벌 자산 배분자들에게 있어 위험 관리의 중요성은 투자자들의 투자 "방향"보다 훨씬 더 중요해졌습니다. 따라서 외환 상황과 주기적인 거시 정책의 신호에 더욱 주의를 기울여야 할 것입니다.

투자자들은 어떻게 해야 할까요?

지금부터 시장은 6,100포인트를 더 돌파하고 S&P 500 최고치로 복귀할 것으로 예상됩니다. 하지만 하락세에 대한 실망감 또한 존재합니다. 네, 우리 모두 알고 있습니다. 다시 말해, 현재 위험 대비 수익률이 거의 정체되어 있기 때문에 지금은 자본 배분에 이상적인 시기가 아닙니다. 단기적인 이익을 희생하더라도, 궁극적으로 위험과 수익률이 크게 개선된 고품질 기회를 기다릴 수 있다면 인내심을 가지고 기다리는 것을 선호합니다. 그러한 기회는 종종 나타나지만, 대부분의 사람들이 기대하는 시점에 나타나지 않는 경우가 많습니다.

역사를 살펴보겠습니다. 역사적 관점에서 볼 때, 6월은 항상 미국 주식 시장에서 가장 부진한 달 중 하나였습니다. 1950년 이후 S&P 500 지수의 6월 평균 상승률은 0.1%에 불과했고, 중간값도 0.1%였으며, 상승 확률은 50%를 약간 웃도는 수준이었습니다. 1957년 S&P 500 지수 구성을 기준으로 계산하면, 6월 평균 수익률은 약 0.06%로 더욱 하락하여 9월보다 약간 높았고, 연중 두 번째로 낮은 수준을 기록했습니다. 지속적인 부진한 실적은 "5월에 매도하라"는 옛말의 유래이기도 합니다. 매년 초여름은 주식 시장이 부진한 실적과 제한된 기회를 동반하는 계절적 저점기에 접어들기 때문입니다.

다음으로, 6월과 여름 내내 계절적 주식 시장 실적과 더 나은 매수 기회를 만들어낼 수 있는 방향을 살펴보겠습니다.

6월에 접어들면서 자사주 매입 활동이 크게 둔화되기 시작했습니다. 역사적 경험에 비추어 볼 때, 자사주 매입 활동은 주식 시장 동향과 높은 상관관계를 보입니다. 기업 자사주 매입은 시장에 지속적인 매수세를 지원하는 것과 같습니다. 실적 발표가 없는 기간이 다가옴에 따라 많은 기업들이 6월 중순에 자사주 매입을 중단할 것이며, 이를 "자사주 매입 블랙윈도우(Black Window)"라고 합니다. 이는 시장이 붕괴될 것이라는 의미는 아니지만, 현재 시장이 기술적으로 과매수 상태인 상황에서 자사주 매입이 부재함에 따라 발생하는 매수 갭이 7월 말 자사주 매입 활동이 재개될 때까지 단기적인 가격 변동을 증폭시킬 수 있습니다.

또한 거시경제적 요인도 고려해야 합니다. 현재 시장은 강세이지만, 상승 기반은 취약하며, 조정 위험이 조용히 누적되고 있습니다. 핵심 저항선 근처에서 펀더멘털 요인이 돌파되지 않을 경우, 투자자들은 맹목적으로 상승을 쫓을 필요는 없지만, 시장에서 완전히 손을 떼야 할 필요는 없습니다. 계절적 변동성이 커지고 수익률 기대치가 낮아지는 상황에서는 잠재적 위험에 대처하기 위해 더욱 전략적인 접근 방식을 취해야 합니다.

첫째, 현금 비중을 늘리면 변동성이 확대될 때 포트폴리오의 하락 압력을 완화할 수 있습니다. 둘째, 유틸리티, 헬스케어, 필수 소비재와 같은 방어 자산으로 자금을 순환시키는 것은 경기 침체에 대처하는 일반적인 전략입니다. 또한, 간단한 옵션 헤지나 인버스 ETF를 활용하는 것도 포트폴리오의 하방 방어를 제공할 수 있으며, 이는 이전 글에서 여러 번 언급했습니다.

보유 자산의 경우, 가격이 떨어질 때까지 기다리지 않고 포지션을 늘리는 것이 중요합니다. 더욱 매력적인 위험과 수익률 기회를 지속적으로 모색해야 합니다. 높은 가격대에서도 가격 대비 성과(PBR)가 충분하다면, 투자 비중을 확대할 의향이 있습니다. 현재 시장은 강력한 모멘텀 단계에 있습니다. 일정 기간의 조정 후, 상대적으로 강력한 모멘텀은 완화될 수 있습니다. 투자자들은 더욱 이상적인 진입 시점을 제공할 수 있는 기회에 지속적으로 주목해야 합니다.