2025년 5월 20일, 일본 금융 시장은 '핵급' 충격을 겪었습니다. 1조 엔 규모의 20년 국채 입찰이 예상치 못하게 실패했고, 입찰 대비 매수 비율이 12년 만에 최저인 2.5배로 떨어졌으며, 테일 스프레드는 1.14로 38년 만에 최고치를 기록했습니다.

그날 20년 만기 국채 수익률은 2.56%까지 치솟았고, 30년과 40 년 만기 국채 수익률은 동시에 3.14%와 3.6%로 역사적 최고치를 경신했습니다. 한때 세계에서 가장 안전하다고 여겨졌던 자산 시장의 갑작스러운 마비는 일본이 금융 절벽의 위험한 끝에 서 있음을 시사했습니다.

일본은행은 국채의 "최종 매수자"로서 오랫동안 국채의 53%를 보유하며 독특한 "재정적자 화폐화" 생태계를 형성해 왔습니다. 국내 투자자들은 국채의 76%를 보유하고 있으며, 중앙은행, 시중은행, 우정은행은 "지방 부채 철의 삼각 지대"를 형성합니다. 2024년에 시작된 양적 긴축 프로그램(QT)으로 인해 2025 회계연도 국채 공급은 64% 급증한 61조 엔에 달했지만, 해외 투자자의 보유 비중은 2012년 9.3%에서 3.7%로 급감했습니다. 유통 시장의 유동성은 연간 회전율 0.87배로 고갈되었는데, 이는 같은 기간 미국의 5분의 1에 불과합니다. 이러한 정책 변화는 즉시 시장 취약성을 폭발시켰습니다.

이시바 시게루 총리가 "재정 상황이 그리스보다 나쁘다"고 발언한 것이 붕괴의 시발점이 됐습니다. 2024년 일본 정부의 이자 지출은 세수입의 23.7%를 차지할 것으로 예상되는데, 이는 그리스 부채 위기 당시의 18%를 훨씬 웃도는 수치입니다. 2025년부터 2027년까지 만기가 되는 국채 규모는 127조엔에 달할 것으로 예상되는데, 이는 GDP의 25%에 해당합니다.

공황 속에서 하루 만에 외국인 자금 유출 규모가 사상 최고치를 기록했습니다. 국내 기관들의 매도세로 은행 간 시장에서는 매도 주문의 89%가 몰렸습니다. #일본부채위기(#JapanDebtCrisis) 주제가 전 세계 주요 검색어 상위권을 차지했고, 해외 투자자들은 "1987년 블랙 먼데이가 다시 도래하고 있다"고 외쳤습니다.

일본은 중앙은행의 금리 고정 정책으로 GDP 대비 부채 비율을 263%로 유지하고 있으며, 이는 그리스 위기 당시의 1.46배에 달하는 평균 0.35%의 비용으로 유지되고 있습니다. 양적 완화(QE)와 수익률 곡선 제어(YCC)를 통해 2016년부터 2023년까지 10년 만기 국채 금리는 -0.21%에서 0.58%의 매우 좁은 범위로 억제되었고, 부채에 대한 이자 지출은 오랫동안 예산의 10% 이내로 유지되어 "재정 통제"라는 환상을 만들어냈습니다.

10년간의 "세 개의 화살" 정책은 구조적 위험을 남겼습니다. 양적·질적 완화(QQE)로 중앙은행의 대차대조표가 GDP의 130%까지 확대되었지만, 2% 물가상승률 목표는 달성하지 못했습니다. 기업 이익률은 8.3%로 증가한 반면, 평균 가계의 실질소득은 11% 감소했으며, 지니 계수는 0.36으로 상승했습니다. 산업 정책은 디지털 경제라는 기회를 놓쳤습니다. 2023년 일본의 디지털 경제 비중은 21%에 불과했는데, 이는 미국의 절반에도 미치지 못했습니다. 성장 모멘텀 부족은 부채 위기의 토대를 마련했습니다.

2024년 7월, 달러당 엔화 환율이 161엔으로 37년 만에 최저치를 기록한 이후 엔화는 18%씩 지속적으로 하락하여 에너지 수입이 22% 급증하고, 식품 가격은 19% 상승했으며, 100대 생필품 중 87개 품목의 가격이 급등했습니다. 가계 소비 지출은 전년 대비 2.9% 급감했고, 저축률은 사상 최저치인 2.1%로 떨어졌으며, 편의점 간편식 판매 비중은 68%까지 치솟았습니다. "편의점 중독"은 국민들의 생계 어려움을 보여주는 축소판이 되었고, 소셜 미디어에는 "쌀값조차 못 받는다"는 목소리가 들려왔습니다.

1%의 금리 인상은 3년 동안 부채 이자를 3.7조 엔 증가시켜 2021년 GDP의 0.7%를 차지하게 됩니다. 시장 금리가 3%로 유지된다면 2026년 이자 비용은 10조 엔에 달하여 세수입의 38%를 잠식하게 됩니다. 더 심각한 것은 은행업 자산의 45%가 국채라는 점입니다. 금리가 1%포인트 상승할 때마다 자본적정성 비율은 1.2%포인트 하락하여 국제 규제 레드라인을 발동할 위험에 직면하게 됩니다. 완화 기조를 유지하면 통제 불능의 수입 인플레이션으로 이어질 것입니다. 2025년 1분기 핵심 PPI는 전년 대비 9.4% 상승하여 42년 만에 최고치를 기록했으며 제조업 경쟁력은 가속화될 것입니다.

세계에서 가장 심각한 고령화 문제를 겪고 있는 국가인 중국은 65세 이상 인구가 전체 인구의 29%를 차지하고, 사회보장 지출이 재정 예산의 32%를 차지합니다. 생산가능인구는 18년 연속 감소세를 보이고 있으며, 2023년에는 그 격차가 470만 명에 달할 것으로 예상됩니다. 저축률은 1990년 15.3%에서 2.1%로 급락했고, 잠재 경제성장률도 0.5% 아래로 떨어져 "저성장-고복지-고부채"의 악순환이 지속되고 있습니다.

일본 정부의 장기 저금리 정책으로 창출된 국경 간 차익거래가 붕괴되고 있습니다. 투자자들이 빌린 저금리 엔화는 미국 국채(1조 800억 달러)와 유럽 국채(8,900억 달러) 등의 자산 매입에 사용되고 있습니다. 이제 엔화 약세와 국채 금리 급등으로 "가위바위보(scissors gap)" 현상이 나타나고 있습니다. 2025년 첫 4개월 동안 시카고상품거래소(CME)에서만 7,600억 달러의 포지션이 청산되었습니다. S&P 500 변동성 지수(VIX)는 하루 만에 37까지 치솟았고, 글로벌 위험 자산들은 유동성 감소의 영향을 받고 있습니다.

미국 국채(1조 790억 달러)의 최대 해외 보유국인 일본 기관들은 엔 캐리 트레이드와 해외 채권, 특히 미국 국채에 대한 대규모 자산 배분을 통해 글로벌 채권 시장을 지탱해 왔습니다. 일본이 대규모로 국채를 매도할 경우, 미국 국채 수익률이 직접적으로 상승할 것입니다. 미국 국채 1,000억 달러가 매도될 때마다 10년 만기 국채 수익률은 45bp 상승하고, 미국 국채 수익률이 0.5% 상승할 때마다 기술주 가치는 거의 15% 하락합니다.

더욱 심각한 영향은 미국과 일본의 정부 부채 비율이 각각 123%와 263%에 달하며 "이중 부채 국가"라는 공명 효과를 형성했다는 점입니다. 무디스의 미국 신용등급 강등과 더불어, 세계 중앙은행의 달러 보유액 비중은 2025년 1분기에 54.7%로 25년 만에 최저치를 기록했습니다.

분산형 금융(DeFi) 프로토콜의 잠금된 볼륨은 전주 대비 34% 증가했는데, 이는 기관이 블록체인 자산을 통해 자산 배분을 재구조화하고 있으며 글로벌 금융 가격 결정 시스템이 패러다임 전환에 직면해 있음을 나타냅니다.

미국 국채 금리가 4.5%에서 안정세를 보이고 상승세를 지속한다면 S&P 500 지수는 계속 하락할 것입니다. 하단 지지선은 5,750선입니다. 나스닥 지수는 18,500포인트까지 하락할 수 있습니다. 이 두 가지 핵심 요인을 면밀히 주시해야 합니다.