주요 포인트:

1. 5월 핵심 PCE는 전년 동기 대비 2.7%, 전월 대비 0.2% 상승했는데, 두 수치 모두 시장 예상치를 웃돌았습니다.

2. 이 데이터는 핵심 개인소비지출(PCE)의 3개월 하락 추세를 깼습니다. 핵심 개인소비지출(PCE)의 전년 대비 성장률은 3개월 연속 2.5%를 기록하며 연준의 정책 목표치인 2%를 크게 상회했습니다.

3. 6월 비농업 지표가 약하고 7월 CPI가 인플레이션 하락을 보이면 연방준비제도가 금리를 인하하기 시작할 수 있습니다.

년 5월 미국의 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 전년 동기 대비 2.7% 상승하며 시장 예상치와 연준의 목표치인 2%를 상회했습니다 . 특히 트럼프 행정부의 새로운 관세 정책 압력으로 인해 인플레이션 상승세가 더욱 심화될 가능성이 있으며, 연준의 금리 인하 가능성은 점점 더 복잡하고 좁아지고 있습니다.

인플레이션 압력이 높아지고 있습니다

미국 상무부가 6월 27일에 발표한 자료에 따르면, 핵심 PCE 가격 지수(식품 및 에너지 제외)는 5월에 전년 대비 2.7% 상승했는데, 이는 시장 예상치인

2.6%와 4월 상향 조정된 2.6%를 웃도는 수치이고, 전월 대비로는 0.2% 상승했는데, 이는 4월 예상치인 0.1%와 0.1%를 뛰어넘는 수치입니다.

이미지 출처: BEA

핵심 개인소비지출(PCE)은 연준이 선호하는 물가 지표로, 연간 목표치는 2%입니다. 5월 데이터는 지난 3개월간의 지속적인 물가 하락세를 마감했으며, 잠재적인 물가 상승 모멘텀은 예상보다 강할 수 있습니다 . 또한, 핵심 개인소비지출(PCE)의 전년 동기 대비 성장률은 3개월 연속 2.5%를 상회하며 연준의 정책 목표치인 2%를 크게 상회했습니다. 이는 물가 압력이 효과적으로 통제되지 않았음을 시사합니다.

이미지 출처: Trading Economics

전체 PCE 물가 지수(식료품 및 에너지 포함)는 전년 대비 2.3% 상승하여 예상치에 부합했습니다. 이는 상향 조정된 4월 2.2%보다 상승한 수치이며, 전월 대비로는 예상치에 부합하는 0.1% 상승했습니다. 휘발유 가격 하락은 5월 소비자물가지수(CPI) 추세와 마찬가지로 전반적인 물가상승률을 부분적으로 억제했습니다.

" 상호 관세 " 정책이 본격적으로 시행되는 첫 달 이라는 점에 주목할 필요가 있습니다 . 근원 개인소비지출(PCE) 물가 상승의 예상치 못한 상승은 관세의 인플레이션 전이 효과를 부분적으로 반영했을 가능성이 있습니다.

소비 냉각

물가 상승세와는 대조적으로, 5월 소비 지출은 예상치 못하게 감소하여 전월 대비 0.1% 감소했는데, 이는 시장 예상치인 0.1%보다 낮은 수치입니다. 개인 소득 또한 전년 동기 대비 0.4% 감소하여 2021년 이후 첫 마이너스 성장을 기록했습니다. 일회성 사회보장 보조금 폐지와 같은 일부 기술적 요인이 데이터에 영향을 미쳤지만, 추세 변화를 무시할 수는 없습니다.

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세부 내용을 살펴보면, 상품 지출이 492억 달러 감소했으며, 특히 자동차와 휘발유 지출이 감소했습니다. 서비스 지출은 여전히 증가했지만, 의료 및 금융 서비스 지출은 감소했습니다. 여러 조사 결과에서도 경제 전망에 대한 소비자 신뢰도가 약화되고 있는 것으로 나타났습니다. 관세 인상에 대한 기대감이 높아지는 가운데, 초기 "급증" 소비 초과 인출 사태 이후 소비 모멘텀에 뚜렷한 격차가 나타났습니다.

이미지 출처: BEA

캐나다 임페리얼 뱅크 오브 커머스의 경제학자 재프리는 "이는 관세 효과, 성장 둔화, 그리고 심리 변화를 복합적으로 반영한 결과일 수 있다"고 지적했습니다. 인플레이션이 가라앉지 않고 성장이 둔화될 경우, 시장은 스태그플레이션 위험을 재평가하고 있습니다.

금리 인하 가능성

이러한 여러 가지 데이터 조합에 직면하면서 연준의 딜레마는 더욱 두드러진다. 현재 연방기금금리는 4.25~4.5% 의 높은 수준을 유지하고 있지만 , 인플레이션 반등과 소비 부진이 헤지 효과를 내고 있다. 한편으로는 미완성된 인플레이션 억제 과제가 있고, 다른 한편으로는 경기 모멘텀이 약화되기 시작하고 있다.

연방기금선물 데이터에 따르면 7월 금리 인하에 대한 시장의 기대가 낮아졌으며, 시카고상품거래소(CME) FedWatch 지표는 7월 금리 동결 가능성을

78.8 %로 제시했습니다. 9월 금리 인하에 대한 시장의 기대는 여전히 강세를 보이고 있으며, 시장은 향후 6개월 안에 최소 한 차례 금리 인하 가능성을

70% 이상으로 예상하고 있습니다.

이미지 출처: CME

6월 비농업 고용지표가 부진하고 7월 소비자물가지수(CPI)가 인플레이션 하락세를 확인하면 연준은 금리 인하를 시작할 수 있습니다. 골드만삭스는 금리가 매번 0.25%포인트씩 인하되어 경제 성장과 인플레이션 위험의 균형을 맞추기 위해 점진적으로 인하될 것으로 전망합니다.

하지만 결정의 경로는 명확하지 않습니다.

소비 지출 부진이 단기적으로는 인플레이션을 억제할 수 있지만, 구조적 요인으로 인한 인플레이션 압력은 완전히 사라지지 않았습니다. 예를 들어, 주택 임대료, 서비스업 임금, 의료비는 여전히 높습니다.

동시에, 7월 9일 관세 유예 시한이 다가오고 있는 가운데, 트럼프 행정부가 일부 국가(캐나다 등)에 20~50%의 관세를 부과할 경우, 인플레이션이 더욱 상승하여 금리 인하 여력이 약화될 수 있습니다. 베다 파트너스의 헨리에타 트레이즈는 10% 관세율을 유지하는 것이 최선의 시나리오이지만, 세금 인상 위험을 무시할 수 없다고 예측합니다.

이는 비농업 지표가 둔화되더라도 연준이 금리 인하를 서두르지 않을 수 있음을 의미합니다. 특히 연준은 조기 완화로 인한 인플레이션 반등의 " 2차 피해 " 를 우려하고 있기 때문입니다 . 관세 정책이 물가 상승을 지속하고 근원 인플레이션을 3% 이상으로 유지한다면, 연준은 첫 번째 금리 인하를 12월 또는 2026년 초까지 연기해야 할 수도 있습니다.

그러나 트럼프가 파월 의장을 공개적으로 다시 비판하고 " 그림자 후계자 " 를 암시함으로써 선거 전에 통화 정책이 더 복잡 해질 수 있으며 , 연방준비제도의 독립성과 향후 정책의 일관성에 대한 시장의 우려가 커질 수 있습니다.

결론적으로

경제 성장 둔화를 시사하지만, 인플레이션 압력과 관세 불확실성은 연준의 정책 대응 여력을 제한하고 있습니다.

6월 비농업 고용지표와 7월 소비자물가지수(CPI)가 핵심이 될 것입니다. 만약 이 지표들이 경기 부진과 인플레이션 하락을 보여줄 경우, 9월 금리 인하 가능성은 더욱 강화될 것입니다. 시장의 경우, 현재 주식 시장의 낙관적인 추세는 하반기 거시경제적 충격 위험을 과소평가하고 있을 수 있습니다.