주요 포인트:

1. 중국과 미국 간의 관세 인하로 세계 2대 경제 대국 간의 마찰 위험이 크게 줄어들었고, 글로벌 무역 긴장도 완화되었습니다.

2. 미중 갈등이 완화되었지만 관세가 인플레이션의 원인이 될 수 있는 잠재적 위협은 아직 완전히 사라지지 않았습니다.

3. 시장에서는 연방준비제도가 기존 예상보다 더 오랫동안 금리를 유지할 것이며 단기적으로 금리를 인하하지 않을 것으로 예상합니다.

5월 14일부터 중국과 미국 간의 상호 조정 관세가 공식적으로 시행됩니다. 앞서 중국과 미국은 공동성명을 발표했는데, 양측은 상호 관세의 91%를 철폐하고, 24% 관세 인상을 중단하며, 10% 관세 권한을 유지한다고 공동 발표했습니다. 중국과 미국 간의 관세 인하로 세계 2대 경제 대국 간의 마찰 위험이 크게 줄었고, 동시에 세계 무역 긴장도 완화되었습니다.

관세 완화에 힘입어 투자자들의 경기 침체에 대한 우려가 크게 완화되었고, 시장의 신뢰도 회복되었습니다. 하지만 이로 인해 연준의 통화 정책 방향이 더 명확해지는 것은 아닙니다. 관세 인하로 외부 위험은 완화되었지만, 인플레이션이 안정적이지 않고 완화하기에는 너무 이르다는 연준의 판단은 흔들리지 않았으며, 이것이 정책 기조의 변화에 결정적인 요인이 될 가능성은 낮습니다.

관세는 사라지지 않을 것이다

중국과 미국은 단계적 관세 인하 성명을 발표했지만, 10% 관세율은 여전히 유지되고 있습니다. 동시에 중국과 미국은 정상화된 협의 메커니즘을 구축했으며, 향후 90일 동안 보다 포괄적인 경제 및 무역 협정에 대한 집중적인 협상을 진행할 예정입니다. 이는 중미 갈등이 완화되었지만 관세가 인플레이션의 원인으로 작용할 수 있는 잠재적 위협이 완전히 없어지지 않았다는 것을 의미합니다.

90일간의 관세 유예 기간은 다음 협상을 위한 기회가 될 수도 있다. 협상이 기대에 부응하지 못하면 관세 전쟁이 다시 격화될 수도 있다 . 기술 수출 통제 및 투자 검토와 같은 숨겨진 장벽은 아직 완전히 제거되지 않았으며 새로운 마찰 요인이 될 수 있습니다 . 중요한 점은, 예일 예산 연구소가 월요일에 발표한 보고서에 따르면 중국과 미국 간의 관세 인하 이후에도 미국 내 전반적인 실효 관세율은 여전히 16.4%에 달해 1937년 이후 최고 수준을 기록했다는 것입니다.

출처: 예일대학교 예산연구소

현재로서는 관세가 인플레이션의 원인이 될 수 있는 잠재적 위협이 완전히 없어지지 않았습니다. 연방준비제도가 주목하는 인플레이션 데이터 중 하나인 CPI 보고서에 따르면, 미국 CPI의 전년 대비 성장률은 4월에 2.3%로 둔화되었고, 핵심 CPI는 전년 대비 2.8% 상승했는데, 두 수치 모두 2021년 이후 최저 수준입니다. 그러나 인플레이션의 구조적 모순은 근절되지 않았습니다. 세부항목별 데이터를 살펴보면, 에너지 서비스 가격은 전월 대비 1.5% 상승하였고, 전기와 천연가스 가격 상승률은 평균을 크게 상회하였습니다. 핵심 서비스 가격은 전월 대비 0.3% 상승했으며, 의료 및 운송 서비스 가격도 계속 상승했습니다.

출처: 미국 노동통계국

현재 CPI 데이터는 트럼프 관세의 지연 효과를 아직 완전히 반영하지 못했다는 점에 주목할 필요가 있다. 기업들은 관세 조정 전에 비축해 둔 저렴한 재고를 아직 소화하지 못하고 있으며, 소매업체들은 아직 대규모로 비용을 전가하지 않았다. 미국 상무부가 발표한 자료에 따르면 상품과 서비스를 포함한 미국의 국제 무역 적자는 3월에 전월 대비 14% 증가해 역대 최고치인 1,405억 달러를 기록했습니다. 수입이 급증한 데 반해, 3월 미국 수출은 0.2% 증가에 그쳐 2,784억 6천만 달러에 그쳤습니다.

출처: 미국 상무부

재고가 소진되고 16.4%의 높은 관세가 지속됨에 따라 수입품의 비용 전가가 향후 3~6개월 내에 점차 명확해질 것입니다. 동시에 관세를 조정하고 공급망을 재조정하는 데는 2~3분기가 걸릴 것입니다. 기업의 연간 예산 주기와 결합하면 비용 이전은 2025년 하반기에 집중될 수 있습니다. 이는 2분기 말까지 인플레이션을 다시 상승시킬 수 있습니다. 그때쯤이면 인플레이션은 연준의 2% 목표치에 크게 못 미칠 가능성이 큽니다.

고용시장 안정으로 금리 인하 시급성 낮아져

인플레이션은 아직 뚜렷하게 완화되지 않았고, 고용 시장의 성과 도 급격한 완화를 뒷받침하지 못하고 있습니다. 4월 비농업 고용 통계에 따르면 미국에서 17만 7천 개의 일자리가 추가됐는데, 이는 예상치인 13만 8천 개를 훌쩍 뛰어넘는 수치입니다. 4월 실업률은 4.2%로 안정화되었고, 경제활동참가율은 62.6%로 상승하였으며 , U-6 실업률 도 7.8%로 하락하였습니다.

출처: 미국 노동통계국

제조업 PMI가 2개월 연속으로 호황-불황선을 밑돌아 관세 충격의 국내적 영향을 보여주지만, 의료, 운송, 창고업 등 서비스 산업의 고용은 강세를 보였고, 민간 부문이 주요 성장에 기여했습니다. 이는 관세 불확실성에도 불구하고 기업 고용이 아직까지 크게 줄어들지 않았음을 시사합니다.

연방준비제도가 주목하는 핵심 지표인 임금 성장률 은 약간 둔화(전년 대비 3.8%)되었지만, 여전히 전염병 이전 추세보다 높습니다. 노동 비용의 고착성은 서비스 가격 인플레이션을 뒷받침할 수 있습니다. 시카고 연방준비은행 총재인 굴스비는 고용 시장의 견고한 기초 데이터 덕분에 연준이 단기 변동으로 인해 전략을 조정할 필요가 없으며, 통화 안정을 유지하는 것이 우선순위가 되었다고 강조했습니다.

금리 인하에 대한 시장의 기대는 계속 낮아지고 있다

이전에 시장은 연방준비제도가 경기 침체 위험에 대처하기 위해 예정보다 일찍 금리를 인하할 것으로 내기를 걸었지만, 데이터 검증과 관세 완화 이후 기대치가 수정되었습니다.

골드만삭스는 다음 연준 금리 인하 날짜를 7월에서 12월로 연기했습니다. 은행 전략가들은 미국-중국 관세 인하와 지난달 금융 여건의 상당한 완화 등 최근의 상황을 고려하여 2025년 4분기 미국 경제 성장률에 대한 연간 전망치를 0.5%포인트 높여 1%로 상향 조정했으며, 향후 12개월 내 경기 침체 가능성은 35%로 낮췄다고 밝혔습니다. JPMorgan Chase & Co.도 올해 미국 경기 침체 위험을 줄이는 데 도움이 될 것이라는 이유를 들어 첫 번째 금리 인하 예측을 9월에서 12월로 연기했습니다.

연방준비제도이사회(Fed) 회의에 대한 기대치를 추적하는 최신 금리 스왑 계약에 따르면 연간 금리 인하 기대치가 75베이시스포인트에서 55베이시스포인트로 떨어졌으며, 첫 번째 금리 인하는 9월로 연기되었고 12월에 금리가 인하될 확률은 57.4%에 불과합니다.

시장이 연방준비제도이사회(Fed)가 올해 금리를 인하할 것이라는 기대를 낮추면서, 2년 만기 미국 국채 수익률은 4%를 돌파했고, 10년 만기 수익률은 4.5%에 도달했습니다. 이는 연방준비제도이사회의 인플레이션 억제, 경제적 회복력 용인, 금리 인하 연기라는 정책 기조에 대한 시장의 인식이 다시 한번 반영된 것입니다. 앞으로 연방준비제도는 기존 예상보다 더 오랜 기간 동안 금리를 유지할 것이며, 단기적으로 금리를 인하하지 않을 것입니다.

출처: TtradingView

결론

중미 무역 갈등이 완화되면서 글로벌 시장은 잠시 안정을 찾았고, 경기 침체로 인한 금리 인하 시나리오는 주류 담론에서 잠시 사라 졌습니다 . 그러나 인플레이션은 둔화되지만 평평하지는 않고, 성장은 꾸준하지만 우려스러운 점이 있는 가운데, 연준이 취할 수 있는 가장 가능성 있는 조치는 데이터가 나오기 전까지 금리를 그대로 유지하는 것일 수 있습니다 . 이자율 인하는 시장 예상에 따라 이루어지지 않고, 실제 물가와 고용의 변화에 따라 이루어질 것입니다.

연방준비제도이사회(Fed) 의장 파월이 5월 금리 회의에서 강조했듯이, 정책 결정은 시장 기대치나 정치적 압력이 아닌 데이터에 기반할 것 입니다 .