2025년 7월, S&P 500 지수는 여러 차례 신고가를 경신하며 시장 예상치를 뛰어넘는 회복력과 활발한 움직임을 보였습니다. 7월 24일 종가 기준 S&P 500 지수는 전일 대비 0.07% 상승한 6,363.35포인트를 기록했으며, 장중 최고치는 6,381포인트였습니다. 7월 중순 이후 S&P 500 지수는 여러 거래일 연속 장중 최고치와 종가 최고치를 기록했으며, 시장 분위기는 여전히 강세를 유지하고 있습니다.

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이번 상승세는 미국 경제가 직면한 여러 불확실성 속에서 나타났습니다. 무역 정책의 긴장, 중동의 지정학적 위험, 그리고 일부 경제 지표의 약세와 같은 요인들이 이론적으로는 시장에 압력을 가했습니다. 그러나 추세를 살펴보면 주식 시장은 꾸준히 상승해 왔습니다. 이와 관련하여 많은 월가 애널리스트들은 미국 주식의 현재 강세는 우연이 아니라 여러 핵심 요인의 결과라고 지적했습니다.

경제 기본은 견고하다

시장은 여전히 트럼프 행정부의 관세 정책이 경제에 미칠 수 있는 영향에 대해 우려하고 있지만, 최근 발표된 여러 경제 데이터는 견실한 실적을 보여주며 일부 투자자들의 미국 경제가 경기 침체에 빠질 것이라는 우려를 완화시켰습니다.

첫째, 경제적 회복력이 지수 상승의 기반을 제공합니다. 2025년 6월 미국 비농업 부문 고용은 14만 7천 명 증가했는데, 이는 시장 예상치인 10만 6천 명보다 훨씬 높은 수치이며, 실업률은 4.2%에서 4.1%로 소폭 하락했습니다. 이러한 데이터는 경기 침체에 대한 우려를 완화하고 시장의 신뢰를 높이는 데 기여했습니다 .

출처: 미국 노동통계국

소매 판매 데이터는 낙관적인 분위기를 더욱 강화했습니다 . 6월 소매 판매는 전월 대비 0.6% 증가하며 예상치인 0.1%를 크게 웃돌았습니다. 자동차, 건축 자재, 식음료 부문의 주도로 소비 활동이 회복 조짐을 보였습니다. 월가는 이러한 회복세를 소비자들의 경제 전망 개선 기대감을 반영한 것으로 해석했습니다.

이미지 출처: 미국 상무부

중요한 것은 대기업들이 발표한 2분기 재무 보고서가 전반적으로 예상을 뛰어넘었다는 점입니다. 알파벳의 매출은 전년 대비 14% 증가했고, 클라우드 사업은 전년 대비 32% 성장하며 실적의 핵심으로 자리 잡았습니다. 펩시코와 유나이티드 항공 또한 예상을 뛰어넘는 실적을 기록하며 소비재 및 서비스 산업의 탄탄한 성장세를 보여주었습니다. 넷플릭스의 조정 주당순이익은 전년 대비 22% 증가한 7.19달러를 기록하며 기술주 수익 전망에 대한 시장의 신뢰를 더욱 높였습니다.

금융 부문의 거래 활동이 활발 했습니다 . JP모건 체이스는 2025년 2분기에 150억 달러의 순이익을 기록하며 애널리스트들의 예상치를 뛰어넘었고, 주식 거래 사업 매출은 사상 최고치를 기록했습니다. JP모건 체이스 최고재무책임자(CFO) 제레미 바넘은 실적 발표 컨퍼런스콜 에서 "소비자들의 전반적인 상황은 기본적으로 양호하다"고 말하며, 최근 많은 CEO들이 지적했듯이 인플레이션이 상승하더라도 미국 소비자들은 관세에 "어느 정도 무감각"하지만 "매우 회복력이 있다"고 지적했습니다.

또한, 시장을 뒷받침하는 거시경제적 기반은 여전히 건재합니다 . 2025년 1분기 미국 GDP가 전월 대비 0.5% 감소했고 일부 소비 지출 지표도 둔화되었지만, 고용과 소비의 이중적인 지원은 시장에 안정적인 기반을 제공했습니다. 일부 분석가들은 핵심 거시경제 지표가 체계적인 악화를 보이지 않는 한 미국 주식 시장은 변동성 속에서도 상승세를 유지할 가능성이 높다고 지적했습니다.

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정책 기대와 'TACO 거래'

시장 심리는 무역 정책 전망에 상당한 영향을 받습니다. 2025년 4월, 트럼프 미국 대통령은 "상호 관세" 계획을 제안하여 시장 변동을 야기했지만, 투자자들은 관세 위협이 완전히 이행되지 않을 수 있다고 점차 예상하며 "TACO 딜"(Trump Always Chickens Out, 트럼프는 항상 겁에 질려 물러난다)을 형성했습니다. 이른바 "TACO 딜"은 시장이 트럼프의 강경 무역 정책이 협상 전략에 가깝고 최종 실행 가능성은 제한적일 것으로 예상한다는 것을 의미합니다.

글로벌데이터(GlobalData.TS) 롬바드(Lombard)의 거시경제 책임자인 다비드 오넬리아(Davide Oneglia)는 트럼프 대통령이 시장 긴장 완화를 위해 8월 1일 이전에 관세 정책을 조정하거나 타협할 가능성이 있다고 지적했습니다. 캐피털닷컴(Capital.com)의 선임 애널리스트인 다니엘라 사빈 하톤(Daniela Sabin Hathorn) 또한 관세 정책은 전략적 전략에 가깝고 실제로 시행될 가능성은 높지 않다고 분석했습니다. 이러한 예상은 투자자들이 공급망 차질과 수입 인플레이션에 대한 위험 평가를 낮추도록 유도했으며, 이는 주식 시장 상승 여력을 제공했습니다.

시장은 연준의 통화 정책 전망에 힘입어 상승세를 보이고 있습니다. 연준은 차입 비용을 줄이고 주식 시장의 매력을 높이기 위해 2025년에 두 차례 금리를 인하할 가능성을 시사했습니다. 그러나 6월 소비자물가지수(CPI)는 전년 동기 대비 2.7% 상승하며 5월 2.4%보다 높아져 금리 인하의 향방을 더욱 복잡하게 만들었습니다. 물가 상승세가 다시 고조되면서 연준의 정책 결정은 난관에 봉착했습니다 .

Fed 도트 플롯 출처: 연방준비제도

JPMorgan Chase의 CEO인 제이미 다이먼은 7월 초에 인플레이션이 높은 수준을 유지한다면 연방준비제도가 금리를 인상해야 할 수도 있으며, 그 확률은 40~50%라고 경고했습니다.

시장 모멘텀과 행동 요인

시장 상승세는 "FOMO(Fear of Missing Out, 기회를 놓치는 것에 대한 두려움)"와 "MOMO(Momentum Trading, 모멘텀 트레이딩)" 심리에 의해 주도되고 있습니다. S&P 500 지수가 계속해서 사상 최고치를 경신함에 따라 트레이더와 개인 투자자들은 시장 진입을 가속화하고 있으며, 이는 기술적 매수의 긍정적 피드백 효과를 형성하고 있습니다. 인터랙티브 브로커스의 수석 전략가인 스티브 소스닉은 주요 외부 충격이 발생하지 않는 한 시장 모멘텀은 지속될 것이라고 지적했습니다. 이러한 역동성은 자기 강화적 순환을 형성하여 S&P 500 지수의 지속적인 상승을 촉진합니다.

이런 감정적 요인은 단기적으로 주식 시장을 끌어올리는 데 도움이 될 수 있지만, 거시경제 환경에 타격을 입으면 시장이 더욱 빠르게 회복될 수 있다는 의미이기도 합니다.

AI 붐은 특히 대형 기술주를 중심으로 시장의 주요 동력으로 부상했습니다 . 알파벳(Alphabet)과 엔비디아(NVIDIA)와 같은 기업들은 AI 생산성 향상의 혜택을 누리고 있습니다. 뱅크오브아메리카 글로벌 펀드 매니저 설문조사에 따르면, 응답자의 40%는 AI가 생산성을 향상시켰다고 답했으며, 21%는 내년 안에 AI가 효과를 발휘할 것으로 예상했습니다. 러셀 인베스트먼트(Russell Investments)의 앤드류 피즈(Andrew Pease)는 AI가 시장의 주요 테마라고 지적하면서도, 밸류에이션이 지나치게 높을 수 있다고 경고했습니다.

위험은 여전히 남아있다

S&P 500 지수가 계속해서 사상 최고치를 경신하고 있지만, 시장 내에서는 여전히 일부 엇갈린 전망이 존재합니다. 러셀 인베스트먼트의 피스는 현재의 상승세가 광범위한 신뢰 기반을 갖추지 못하고 있으며, 투자 심리는 여전히 중립적이거나 심지어 신중한 수준이라고 지적했습니다.

관세 정책 전망은 여전히 불확실하며, 중동 상황은 언제든 악화될 수 있습니다. 동시에 기업 수익성은 양극화되고 있으며, 일부 경기 순환 산업은 압박을 받고 있습니다. Capital.com의 하톤은 갑작스러운 지정학적 또는 정책적 충격이 발생할 경우 시장이 급격한 조정 위험에 직면할 수 있다고 경고했습니다.

또한, 고용 및 소매업 지표가 단기적인 상승세를 뒷받침하고 있지만 , GDP 감소와 소비 지출 둔화는 경제 전반의 회복세가 미흡함을 시사합니다. 산업별 차별화(기술 및 소비재 강세, 제조업 부진)는 시장이 특정 부문에 의존하게 만들고, 이로 인해 변동성 위험이 커집니다.

TACO 거래와 금리 인하 기대가 시장을 활성화시켰지만, 관세 협상과 인플레이션 압력이 이러한 낙관적인 전망을 깨뜨릴 수 있습니다. 만약 8월 1일 이전에 협상이 결렬되거나 인플레이션이 높은 수준을 유지할 경우, 시장은 빠르게 조정될 수 있습니다.

가치 평가 관점 에서 볼 때 , S&P 500의 현재 예상 주가수익비율 은 약 22.8로, 역사적 평균 18.5보다 높아 낙관적인 전망이 가격에 충분히 반영되었음을 나타냅니다.

역사적 경험에 따르면 과대평가된 시장은 부정적인 뉴스에 민감하게 반응합니다. 2018년 미중 무역 전쟁은 현재 과대평가된 시장의 모습을 보여주는 지표입니다. 당시 S&P 500 지수는 세계 경제 회복과 기업 이익 증가에 힘입어 강세를 보였으며 , 예상 주가수익비율(PER)은 약 17배로 당시 역사적 평균 상한선에 근접했습니다 .

그러나 3월, 미국이 중국에 대한 추가 관세를 발표하면서 글로벌 공급망과 경제 성장에 대한 시장의 우려가 촉발되었습니다. S&P 500 지수는 2018년에 두 차례의 큰 조정을 겪었습니다. 2월 초 2주 동안 10% 이상 하락하며 기술적 조정 범위에 진입했습니다. 10월부터 12월까지는 단 한 분기에 13.97% 하락하는 등 절벽과 같은 하락세를 보였고, 12월 24일에는 연초 최고치 대비 약 20% 하락하며 연중 최저치를 기록하며 약세장에 진입했습니다.

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이러한 관점에서, 특히 인플레이션과 금리의 방향이 불확실한 상황에서 2025년 하반기에는 변동성이 커질 것으로 예상됩니다 . 경제 지표나 정책이 예상치 못하게 긍정적으로 나타나지 않는 한, S&P 500 지수는 6,500 부근에서 저항에 부딪힐 수 있습니다.